最近，日本央行的“表現(xiàn)”再次出人意料。作為央行行長黑田東彥第二屆任期的首次貨幣政策會議，竟然刪除了政策運(yùn)行方針中的核心指標(biāo)——“關(guān)于達(dá)成2%通脹目標(biāo)的時間”。5年前，黑田“首秀”時曾高調(diào)宣稱要在“兩年內(nèi)實現(xiàn)2%通脹目標(biāo)”。然而，隨后迎來的卻是日本央行連續(xù)6次推延、修改該時間表……

現(xiàn)在放棄時間表很容易被市場理解為寬松政策的倒退，可能導(dǎo)致日元升值和股價下跌。有觀點認(rèn)為，日本央行其實一直在小心翼翼地尋找退出寬松政策的最佳時機(jī)。自2016年底之后，它突然減少了國債購買量，但背景卻是通脹目標(biāo)仍遙不可及，甚至當(dāng)前日本核心CPI繼續(xù)徘徊在1%上下。所以，市場將央行此舉解讀為正在“技術(shù)上退出量寬”。

“不要機(jī)械地將通脹目標(biāo)達(dá)成時間與政策變動相關(guān)聯(lián)�！焙谔飶�(qiáng)調(diào)刪除時間表是為了消除市場誤解。但現(xiàn)實卻是捉襟見肘的政策空間已令其難以施展身手。目前，日本央行資產(chǎn)負(fù)債表對名義GDP之比逼近100%，該數(shù)值大概是美聯(lián)儲的4倍、歐洲央行的3倍；基礎(chǔ)貨幣量是寬松政策前的3.6倍；國債及上市信托基金持有規(guī)模連創(chuàng)新高，前者同比2012年底暴增了3倍，后者規(guī)模甚至占其全部股票市值的近4%。這些數(shù)字均表明，日本央行政策空間已接近極限。

相反，寬松政策的副作用卻在不斷膨脹。其一，國債及股票等市場出現(xiàn)嚴(yán)重扭曲。由于央行大量持有國債，導(dǎo)致國債市場日趨僵化，金融功能逐步喪失；伴隨央行資金大量進(jìn)入股市，雖然推升了股價，但同時也可能帶來央行持股企業(yè)的股東監(jiān)管缺位問題，而最大隱患是將來的退出風(fēng)險。其二，受負(fù)利率影響，金融機(jī)構(gòu)盈利能力大幅受損，三菱東京日聯(lián)銀行等主要銀行因收益惡化大幅削減招聘計劃、合并或縮減國內(nèi)網(wǎng)點并大舉走向海外；那些支撐地方經(jīng)濟(jì)的地方銀行境況更是堪憂，2017年全國105家地方銀行盈利規(guī)模比2012年驟降了97%。其三，存款利率為零對儲蓄偏好型的普通國民造成影響，一些依賴銀行存款生活的老年人受到?jīng)_擊。其四，超寬松金融政策大幅降低了政府借債成本，但致使財政紀(jì)律大打折扣，“短期政策利率為負(fù)0.1、10年期國債收益率為零”，這種政策框架設(shè)計助長日本政府更依賴于財政刺激，造成2020年財政重建計劃擱淺。

刪除時間表無疑為日本央行提供了一定程度的政策自由度，如在物價未上漲、但經(jīng)濟(jì)向好趨勢下，就無需追加寬松，同時也為討論退出量寬提供了必要條件。不過，黑田第二屆任期顯然將面對更加嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)：2019年消費(fèi)增稅將對經(jīng)濟(jì)形成壓力，2020年奧運(yùn)景氣也將消失，與此同時，美聯(lián)儲仍在穩(wěn)步推進(jìn)加息，而歐洲央行也已啟動縮減寬松，這些都將對日本央行形成重壓。

（作者為南開大學(xué)日本研究院副院長 張玉來）

《 人民日報 》（ 2018年05月21日 22 版）