4月28日，日本央行在貨幣政策會議后宣布，將無限量購買必要數(shù)量的日本國債，使其收益率接近于零，維持現(xiàn)行的貨幣政策寬松力度不變。消息一出，日元匯率當(dāng)日便跌破1美元兌130日元關(guān)口，再次創(chuàng)下20年來新低。

近期，日元匯率出現(xiàn)罕見的急跌現(xiàn)象，在一個多月時間里貶值超過11%。3月以來，美聯(lián)儲開啟加息周期，日美之間利差擴(kuò)大被普遍看作是本輪日元下跌的主因。目前，美國的長期利率已逼近3%，與日本近乎為零的10年期國債利率形成巨大落差，引發(fā)在日本的國際資本大幅流向美國。

日本央行不改變其超低利率政策，其背后原因是經(jīng)濟(jì)基本面的約束。近10年來，日本經(jīng)濟(jì)增長一直很疲弱，年均實(shí)際GDP增長率僅為0.97%。新冠肺炎疫情進(jìn)一步?jīng)_擊日本經(jīng)濟(jì)，2020年出現(xiàn)4.5%的嚴(yán)重負(fù)增長，2021年勉強(qiáng)回升至1.6%的正增長。隨著全要素生產(chǎn)率、勞動參與率的持續(xù)下降，日本經(jīng)濟(jì)的長期競爭力和潛在經(jīng)濟(jì)增長率也在走低。

在此背景下，日本貨幣政策所依據(jù)的通脹指標(biāo)與歐美國家大相徑庭。日本經(jīng)濟(jì)長期受通縮困擾，2月份除生鮮食品外的消費(fèi)者物價指數(shù)同比增長僅0.6%，去除能源價格因素甚至為負(fù)值。同時，日本近兩年實(shí)際工資增長率遠(yuǎn)低于政府所提出的目標(biāo)，致使內(nèi)需乏力，經(jīng)濟(jì)增長脆弱。此外，當(dāng)前日本財(cái)政約四成靠發(fā)行國債，央行主導(dǎo)的寬松政策實(shí)際在支撐整個財(cái)政運(yùn)行。據(jù)日本財(cái)務(wù)省測算，利率每上升1%將造成日本政府2025年增加國債負(fù)擔(dān)3.7萬億日元。這些因素使得日本央行更傾向于繼續(xù)實(shí)施寬松的貨幣政策。

不過，日元的急速下跌引發(fā)了各界對“惡性日元貶值”的擔(dān)憂。上世紀(jì)90年代，泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰導(dǎo)致日本大型金融機(jī)構(gòu)相繼破產(chǎn)，國際資本加速撤離日本，出現(xiàn)“賣空日本”的“惡性日元貶值”，日元匯率一度跌至1美元兌147日元。當(dāng)前這波日元迅速貶值帶來的負(fù)面影響同樣不容忽視。一方面，由于日本約1/4的制造業(yè)產(chǎn)能轉(zhuǎn)移海外，傳統(tǒng)依靠匯率貶值激發(fā)國內(nèi)產(chǎn)業(yè)活力的作用大為降低；另一方面，日元貶值會增加進(jìn)口成本，在當(dāng)前國際局勢動蕩導(dǎo)致原材料價格上漲的情形下，無疑會放大日本的輸入性通脹壓力。日本央行行長也表示：“日元迅速貶值的負(fù)面影響加大。”這些都凸顯日本央行進(jìn)退維谷的兩難困境。

為一定程度上抵消日元貶值帶來的負(fù)面影響，日本政府2月份以來接連釋放石油儲備，同時大幅提高對成品油企業(yè)的補(bǔ)貼。近日還推出物價上漲專項(xiàng)對策，加上民間資金在內(nèi)，總計(jì)將動用13.2萬億日元資金平抑物價。至于日本的寬松貨幣政策將持續(xù)多久，除了經(jīng)濟(jì)金融形勢的變化，政治因素也是需要考慮的方面。今年夏季日本將舉行參議院選舉。如果進(jìn)口成本上升引發(fā)的成本推動型通脹持續(xù)，必將傷及民意，日本政府不得不慎重應(yīng)對。（作者為南開大學(xué)教授）

《人民日報》（ 2022年04月29日 第 17 版）