政策“副作用”引發(fā)擔(dān)憂

2012年，日本首相安倍晉三提出“三支箭”設(shè)想，包括寬松的貨幣政策、積極的財(cái)政政策和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)策略。根據(jù)設(shè)想，日本經(jīng)濟(jì)會(huì)迅速恢復(fù)增長(zhǎng)，通貨膨脹水平將達(dá)到2%，并在2020年之前實(shí)現(xiàn)預(yù)算平衡。2013年3月出任日本央行行長(zhǎng)的黑田東彥可謂“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”堅(jiān)定不移的執(zhí)行者。

不過(guò)，即便是在負(fù)利率政策的刺激下，日本經(jīng)濟(jì)形勢(shì)仍未見(jiàn)好轉(zhuǎn)，金融業(yè)似乎更是每況愈下。

事實(shí)上，在負(fù)利率政策執(zhí)行之初，市場(chǎng)最為擔(dān)心的就是其對(duì)于金融機(jī)構(gòu)的負(fù)面影響。實(shí)際情況也是如此，在今年2月16日負(fù)利率政策執(zhí)行后，日本銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)交易量迅速下降。“一方面，金融機(jī)構(gòu)計(jì)算機(jī)系統(tǒng)沒(méi)有針對(duì)負(fù)利率的相應(yīng)設(shè)置。另外就是大家對(duì)這種交易的積極性和信心不足。”前述日本央行觀察人士直言。

8月13日，《日本經(jīng)濟(jì)新聞》報(bào)道稱，金融廳預(yù)估負(fù)利率將導(dǎo)致日本三大銀行在截至2017年3月的財(cái)年獲利至少減少3000億日元（約合29.6億美元）。

不過(guò)在上述觀察人士看來(lái)，就經(jīng)濟(jì)基本面而言，日本央行實(shí)施的擴(kuò)張性貨幣政策已經(jīng)觸發(fā)了企業(yè)投資與房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)的增長(zhǎng)。根據(jù)日本央行的短觀調(diào)查（指日本央行所做的企業(yè)短期經(jīng)濟(jì)調(diào)查），日本企業(yè)2016財(cái)年設(shè)備投資計(jì)劃增長(zhǎng)了4.8%，企業(yè)對(duì)于設(shè)備投資相對(duì)積極。同時(shí)，日本企業(yè)超長(zhǎng)期（20年、30年、40年）公司債發(fā)行金額在增長(zhǎng)。“這種效果是我們所期待的。”

然而，超級(jí)寬松政策所期待的通脹目標(biāo)仍“難覓其蹤”。短觀調(diào)查顯示，日本企業(yè)對(duì)未來(lái)一年消費(fèi)物價(jià)指數(shù)(CPI)升幅預(yù)期進(jìn)一步放緩至0.7%，未來(lái)3年通脹率預(yù)期維持在1.1%，未來(lái)5年通脹率預(yù)期降溫至1.1%。

其實(shí)，在“QQE+負(fù)利率”這樣空前寬松的貨幣政策下，日本政府和央行本身也遭遇了不小的挑戰(zhàn)。日本央行大量購(gòu)買國(guó)債，支持政府借貸。美林銀行分析日本債券2016年第三季度損失已經(jīng)累計(jì)達(dá)2.75%，是1998年以來(lái)的季度最高損失率。長(zhǎng)期國(guó)債的拋售更加兇猛，10年期以上國(guó)債季度損失達(dá)5.9%，這是13年來(lái)最嚴(yán)重的損失。

在此種壓力下，黑田東彥仍向市場(chǎng)表達(dá)進(jìn)一步實(shí)施寬松貨幣政策的決心。9月初，黑田東彥曾在講話中就日本貨幣量化寬松的概念與方法進(jìn)行評(píng)述。他表示，日本貨幣量化寬松沒(méi)有到達(dá)極限并依舊有充分的空間，貨幣政策仍然以實(shí)現(xiàn)2%的通脹率中期目標(biāo)為標(biāo)準(zhǔn)。日本財(cái)政寬松與貨幣寬松相結(jié)合的QQE與負(fù)利率政策對(duì)于反轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)低迷有非凡的效用。

內(nèi)部意見(jiàn)分裂，負(fù)利率難踩剎車

其實(shí)，早在今年1月負(fù)利率推出之初，日本央行內(nèi)部就曾對(duì)此出現(xiàn)過(guò)不同意見(jiàn)，當(dāng)時(shí)負(fù)利率派以微弱之勢(shì)險(xiǎn)勝。

“目前，日本央行貨幣政策委員的分歧比較大。”前述觀察人士向記者表示，綜合評(píng)估之后日本貨幣政策呈現(xiàn)出多種可能，繼續(xù)放寬或者收緊都有可能。“有一點(diǎn)是可以肯定的，本次綜合評(píng)估的最主要目的是希望實(shí)現(xiàn)2%的通脹目標(biāo)。我個(gè)人認(rèn)為并不是為了縮小寬松而進(jìn)行評(píng)估。”他補(bǔ)充道。

此前，根據(jù)《產(chǎn)經(jīng)新聞》報(bào)道，日本央行貨幣委員對(duì)后續(xù)政策策略看法分成三派，一派認(rèn)為央行應(yīng)該專注于負(fù)利率政策來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)，一派提倡買進(jìn)更多的日本政府公債來(lái)拉抬經(jīng)濟(jì)，第三派則反對(duì)實(shí)施進(jìn)一步的刺激舉措。黑田東彥是支持負(fù)利率的一派。

“負(fù)利率手段會(huì)對(duì)短期利率帶來(lái)變化，擴(kuò)大國(guó)債購(gòu)買規(guī)模則會(huì)對(duì)長(zhǎng)期收益曲線造成影響。相較之下，我個(gè)人覺(jué)得負(fù)利率的政策空間還是更大一些。”前述觀察人士分析道。(記者 謝瑋)